寻找新兴科技投资的“锚”追求可持续的“回报”

　　苹果上市近41年来股价上涨了1944倍，特斯拉11年多的时间上涨了326倍，中国的宁德时代在3年多的时间里则上涨了16倍（数据来源：choice，截至2021-10-31）……

　　投资要洞察企业的“价值”，但价值投资绝不是简单地看静态市盈率高低。有不少的投资者困惑：市盈率超百倍的宁德时代大家还在抢着买，市盈率只有几倍的银行地产为何却被很多人“嫌弃”。

　　新兴科技的投资给投资者带来的回报是惊人的，但没有了市盈率这个投资的“锚”，不少的人在投资中难免 “迷失”，难以取得持续的理想回报。作为中国基金行业的先行者，“老五家“之一的博时基金公司则是目前国内少有的在科技成长投资方面形成体系化投资框架的基金公司，肖瑞瑾及所在团队通过常年实战总结出一套基于“成长溢价理论”的体系化投资框架，并基于该理论延伸出包括第二成长曲线、TEAM模型等适用于成长股的投资方法论，为投资者带来了可观的投资回报。

　　对于普通投资者来说，缺乏体系化的投资方法，在科技成长类投资方面举步维艰，借助优秀的公募基金进行投资是一个行之有效的办法。

　　肖瑞瑾的新作博时成长回报（A类代码：014036，C类代码：014037）目前也正在热销。作为每个月都要买新基金的资深基民，我已第一时间入手，期待是能和大家一起随肖瑞瑾去分享科技成长红利。

　　借助于成熟的管理体系，肖瑞瑾在科技成长板块取得了非常优异的投资业绩。目前在管1年以上的5只基金中，有两只已实现了收益翻倍。收益分别高达172。86%和123。19%，大幅超越中证500指数。

　　公开资料显示：肖瑞瑾2012年从复旦大学微电子系硕士毕业后加入博时基金，9。2年证券从业经验，2017年开始管理公募基金，历任博时基金电子行业研究员，并拥有跨行业研究覆盖经历，从研究员一路历练为独具成长风格的基金经理；现任权益投资四部投资总监助理和基金经理。是博时基金自主培养的优秀成长风格基金经理。

　　如果再准确一些，肖瑞瑾是属于均衡成长风格。在投资方向上，以泛科技行业为主，不会集中于单一赛道，而是在电子、计算机、新能源、互联网、医药生物、芯片等多个赛道进行均衡布局，再根据各个行业的投资“性价比”进行动态调整。

　　从这里我们也可以看出，肖瑞瑾是一位能力圈比较宽的基金经理，对市场行情的适应能力、为投资者持续带来回报的能力显然更高一畴。

　　在个股选择方面，肖瑞瑾是典型自下而上的投资框架，偏好利润增速较快的成长股。同时，偏好右侧交易，对不同投资目标，采取相匹配的交易策略。以博时回报灵活3季度重仓股为例，新加入的重仓股均取得了不错的回报。自2020年2季度以来一直重仓持有的宁德时代，涨幅则超过了300%（数据来源：wind，截至2021-10-31），充分体现了肖瑞瑾选股的精准及在交易策略方面具有独到之处。

　　肖瑞瑾成熟的管理方法、优秀的管理能力也为机构投资者所认可，所管理的博时回报灵活配置基金机构投资者持有比例长期处于较高水平，一度超过60%。

　　我们知道，投资都要回归“价值”，但成长股的价值不是简单地看短期的市盈率。怎么去洞察这些高成长的行业和个股的“价值”呢？

　　成功的基金经理都是立足于企业的“基本面”，能够洞察企业未来的成长空间，合理地评估企业的“价值”，从而确定投资的“锚”。

　　所以，我们会发现一个有趣的现象：大多数的成长风格基金经理都具有电子等行业的专业学习或从业背景，肖瑞瑾亦中如此。

　　但能够从基础的基本面研究升华到完善的投资方法体系，博时基金公司是行业中为数不多的公司。

　　肖瑞瑾及所在的团队将多年的经验与积累，以及投资方法论，凝练在“成长溢价理论”之中。该理论认为投资周期背后叠加的是企业的产业周期和生命周期，结合该理论可以有效地解决新兴产业投资的估值困境和价值陷阱，从而使成长投资更具可持续性。

　　首先，企业生命周期包括初创、发展、成长、成熟、衰退五个阶段，而投资周期包括概念、主题、成长、价值四个阶段。投资周期与企业生命周期相对应。

　　其次，从历史研究经验来看，市场给予新兴产业公司估值溢价最高的时期主要在两个阶段，即“主题成长阶段”和“价值成长阶段”。对于成长投资来说，要努力去寻找处于这两个阶段的优质企业。

　　再次，对处于不同产业周期的企业进行估值定价及操作，各有衡量标准。在“主题成长阶段”，应当多关注企业的壁垒、发展空间、潜在盈利弹性等。而在“价值成长阶段”，则更关注企业成长的质量，如业绩增长与估值的匹配程度（peg）、盈利能力、现金流等。当产业进入成熟期时，要更关注企业的永续经营能力、现金回报及分红率等。这个阶段，才能运用大家较为熟悉的PE、PB、股息率等估值方法。

　　这样的投资框架，也使得其能够跳出简单地几个行业，而是以更高的视野来做好科技成长的投资。在肖瑞瑾看，科技创新并不是简单地等于互联网或者新能源，而是可以概括为“信息技术创新”、“能源创新”、“消费创新”、“工业创新”四个大领域。

　　在具体行业的选择上，肖瑞瑾喜欢那些“有竞争力的、持续革新自己“的企业。这些企业往往通过不断的科技创新来持续加深自己的护城河，提高竞争壁垒，以创新手段实现企业的精进。

　　在具体个股选择方面，肖瑞瑾擅长于基于TEAM模型的基本面深度研究，即：可解达的市场空间、重复购买收入、竞争力和份额研究、护城河和竞争壁垒。模型可适合于多行业的上市公司远期空间基本面的深度研究，并已经开始应用于云计算、社区团购、医美等行业，并被实际的投资效果所验证。

　　在肖瑞瑾看来：公司就如同个人一样，朝气蓬勃的年轻人有无限的未来，那些产业生命周期早期的公司，估值体系就会更加宽容。相应的处在成熟期甚至夕阳期的企业，表观估值通常会很低。

　　正是在这样体系化的投资框架下，对于估值超百倍的宁德时代，他一直在选择持有并取得了高额的回报。

　　肖瑞瑾对具有“二次成长曲线“的企业也更偏爱，这样的企业也就意味着市场空间外延和更大的发展空间。

　　科技变幻莫测，成长投资的“锚“在哪里？不少的管理人能够把握个别行业或某一阶段的投资，而能够把握长期创新的基金管理人极其稀少。肖瑞瑾及博时基金的投研团队在扎实的基础投研的基础上所形成的体系化的投资框架更显珍贵。

　　对于肖瑞瑾的投资逻辑和管理能力，相信大家都是非常认可的。作为肖瑞瑾的最新力作，博时成长回报（A类代码：014036，C类代码：014037）有哪些地方需要我们在投资中还要特别关注的呢？

　　从产品的投资方面来看，会重点关注科技创新、消费创新、医药创新和能源创新的投资机会。如：半导体、云计算、互联科技、生物医药、新能源汽车、光伏等景气度高、成长空间大的行业。

　　同时，产品主要投资于A股市场，兼顾港股优质标的（其中港股占比不高于50%）。目前AH股溢价处于近10年历史高位，再加上国内的互联科技和生物医药多在香港上市，港股具有较高的配置价值。

　　从基金的类别来看，产品为“混合型基金“。股票型的仓位为60%至95%，从过往产品的情况来看，肖瑞瑾是以”选股为主，仓位管理为辅“的风格，对于市场的适应能力较强。

　　随着以半导体、新能源汽车、光伏等新兴行业进入景气周期，快速的业绩增长也带动了股价的上涨，迎来了“戴维斯双击“。A股的长期投资主线已悄然发生变化：中国科技自主创新已成为推动社会发展的主要驱动力。一批业绩优良的科技成长风格的基金经理也受到了大家的关注，肖瑞瑾及所在的管理团队别具一格的体系化投资框架，更使得科技成长投资更具持续性。博时成长回报（A类代码：014036，C类代码：014037）可作为我们进攻型资产长期配置，分享中国新兴行业发展的红利。

　　【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。