【海航期货】美联储政策与美国经济（三十五）

（三十五）美联储继续实施支持政策

 

当地时间2020年6月9-10日，美联储举行议息会议。会议结束后，美联储发布公开市场委员会声明，决定将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变，并发布了经济预测报告。本文结合美国经济近期表现，对美联储此次议息会议声明、关于执行货币政策的决议以及经济预测报告的主要内容进行介绍。

 

一、美联储发布FOMC声明

 

在面临COVID-19疫情爆发、扩散这一充满挑战的时刻，美联储表示将致力于运用各种政策工具来支持美国经济，进而促进其就业最大化和价格稳定目标。

 

SARS-CoV-2病毒的爆发给美国和全球各地造成巨大的经济损失和困难，给人类生活带来严重挑战。病毒的扩散和为保护公众健康而采取的隔离封锁等措施造成经济急剧收缩、失业人数激增，需求疲软和油价大幅下跌抑制了消费者价格水平，通胀迅速放缓并转向通缩。在一系列支持经济的政策措施刺激下，大量信贷流向美国家庭和企业，金融状况得到改善。

 

此次公共卫生危机将在短期内严重影响经济、就业和通胀，中长期内对经济增长前景构成极大风险。有鉴于此，公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25％不变，并保持这一目标区间，直到经济渡过难关，实现美联储就业最大化和价格稳定的政策目标。

 

公开市场委员会将继续监测接收到的数据信息对经济前景的影响，包括与公共卫生、全球经济和金融市场发展状况、通胀压力等，并将运用适当工具、采取适当行动支持恢复经济、稳定市场。在确定未来对货币政策立场进行调整的时机和幅度时，公开市场委员会将认真评估与充分就业目标、均衡的2％通胀目标相关的已实现和预期的经济状况。评估内容包括多方面的信息，如衡量劳动力市场状况的指标、通胀压力和通胀预期指标、有关金融市场运行和国际经济发展的数据等。

 

为了支持信贷流向家庭和企业，未来一段时间里，美联储将继续以目前的速度增持美国国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）和机构商业抵押贷款支持证券（CMBS），以保持这些市场的平稳运行，促进政策向金融市场有效传导。此外，公开市场操作柜台将继续提供大规模的隔夜和定期回购操作。公开市场委员会将密切监测市场动态，并在必要时适当调整其计划。

 

投赞成票的包括美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome H. Powell）、副主席约翰·威廉姆斯（John C. Williams）、米歇尔·W·鲍曼（Michelle W. Bowman）、莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）、理查德·H·克拉里达（Richard H. Clarida）、帕特里克·哈克（Patrick Harker）、罗伯特·S·卡普兰（Robert S. Kaplan）、尼尔·卡什卡里（Neel Kashkari）、洛蕾塔·J·美斯特（Loretta J. Mester）、兰德尔·K·夸尔斯（Randal K. Quarles）。

 

二、美联储关于执行货币政策的决议

 

为了执行联邦公开市场委员会2020年6月10日发表的政策声明中的货币政策，美联储做出以下决议：经理事会一致投票通过，美联储决定将法定存款准备金利率和超额存款准备金利率维持在0.10％，自2020年6月11日生效。作为政策决议的一部分，联邦公开市场委员会投票决定，授权并指导纽约联邦储备银行的公开市场操作柜台从2020年6月11日起，除非另有指示，否则根据国内货币政策指令，通过系统公开市场账户（SOMA）执行如下交易：

 

1、根据需要进行必要的公开市场操作，以将联邦基金利率维持在0-0.25％目标区间内。

 

2、系统公开市场账户（SOMA）以不低于目前的速度继续增持美国国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）和机构商业抵押贷款支持证券（CMBS），以维持前述证券市场的平稳运行，促进政策向整个金融市场有效传递。

 

3、进行定期和隔夜回购操作，以支持货币政策有效实施和短期美元融资市场的平稳运行。

 

4、进行隔夜逆回购操作，协议利率为0.00％，每个参与机构每天限额为300亿美元；美联储主席可根据需要酌情临时上调该限额。

 

5、将美联储持有的美国国债到期赎回的所有本金，通过国债拍卖全部再投资于美国国债；持有的机构债券和机构住房抵押贷款支持证券（MBS）到期赎回的所有本金再投资于机构MBS，持有机构商业抵押贷款支持证券（CMBS）到期赎回的所有本金再投资于机构CMBS。

 

如果出于公开市场操作的需要，对资产购买和再投资的金额进行小幅适当调整是允许的。

 

6、进行美元滚动和息票掉期交易，以便利美联储的机构MBS交易的结算。

 

经一致投票通过，美联储决定将一级信贷利率维持在0.25％不变。

 

注：美元滚动交易（Dollar Roll Transactions）是指投资者在当月出售或购买机构住房抵押贷款支持证券MBS（或TBA证券，指交易发生时不指定具体MBS品种，TBA= to be announced）以进行交割，同时订立合约在指定的未来日期回购或转售性质上相似（但不一定相同）证券的交易。根据美国财务会计准则委员会（FASB）会计准则汇编（ASC）第860条关于“转账和服务”的规定，在TBA MBS交易中，投资者开始买入或卖出操作在结算时，应将MBS转账记为购买或销售，约定的回购交易到期发生时，未清承诺以实际发生的结算日为记账基础。

 

息票掉期交易（Coupon Swap Transactions）是指投资者与单个交易对手进行的交易，投资者同意出售一款TBA或MBS证券，同时购买同等金额具有不同息票、不同类型的TBA或MBS证券。会计处理与美元滚动交易类似。

 

三、美联储发布经济预测报告

 

2020年6月10日，美联储发布经济预测报告，以下是主要指标。

 

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

 

根据美联储的经济预测报告，美国经济受COVID-19疫情冲击，预计2020年将收缩6.5%，2021年有望恢复，预计可以增长5%左右，2022年增长3.5%；预计2020年末失业率为9.3%，2021年下降到6.5%，2022年进一步下降到5.5%；预计2020年通胀水平放缓至0.8%左右，2021年加快至1.6%左右，但仍然低于美联储2%的通胀目标。

 

四、美联储其他措施

 

近期，美联储还宣布扩大市政流动性便利（MLF）工具和美茵街贷款计划（MSLP）的使用范围。

 

1、美联储宣布进一步扩大市政流动性便利工具的使用范围

 

2020年6月3日，美联储宣布进一步扩大市政流动性便利（Municipal Liquidity Facility，MLF）工具的使用范围，可以直接使用MLF工具的经济实体数量和类型均有所增加。根据新的条款，无论人口多少，美国每个州都至少可以有两个县、市有资格直接向MLF发行票据。每个州的州长还可以指定其辖区中的两个发行人直接使用MLF，指定发行人的收入通常来自政府经营性活动（例如公共交通、机场、收费设施和公用事业）。

 

除上述扩展条款外，MLF继续直接向下列实体开放：美国各州、哥伦比亚特区、人口不少于25万人的城市、人口不少于50万人的县以及某些州际实体。

 

根据美国《联邦储备法案》第13条第3款，经美国财政部长批准，美联储于2020年4月9日宣布创设MLF工具，向各州、地方市政提供5,000亿美元的贷款，以缓解地方政府的现金流压力。2020年4月27日，美联储宣布扩大市政流动性融资工具（MLF）工具的使用范围和期限。

 

2、美联储扩大美茵街贷款计划使用范围

 

2020年6月8日，美联储宣布扩大美茵街贷款计划（Main Street Lending Program）使用范围，允许更多的中小企业通过MSLP工具获得支持。美联储降低了MSLP工具的最低贷款额，提高了最高贷款额度，将本金偿还时间调整为从两年后开始，并将偿还期限延长至五年，为借款人偿还贷款提供了更大的灵活性。

 

经美国财政部长批准，美联储于2020年3月23日宣布创设MSLP工具，由波士顿联储银行负责管理，目的是支持金融机构（贷款提供方）向符合条件的中小企业发放6000亿美元支持贷款。美国财政部根据CARES法案向MSLP工具提供了750亿美元的资金。2020年4月30日，美联储宣布扩大美茵街贷款计划（Main Street Lending Program）的范围。

 

美联储主席鲍威尔表示，创设MSLP工具旨在向中小型企业提供支持，帮助中小企业恢复、维持运营和雇用工人，促进经济全面复苏。中小型企业是美国经济的重要组成部分，是就业的重要渠道，由于中小企业的需求千差万别，美联储在广泛听取反馈意见的基础上修订了MSLP计划。此次修订主要包括：

 

将部分贷款的最低额度从50万美元下调至25万美元，提高最大贷款额度；

将每笔贷款的期限从4年增加到5年；

将本金开始偿还时间从1年调整为2年，利息支付推迟1年；

将美联储贷款参与度提高到95％，贷款发放机构风险自留比例统一降低为5%。

 

修订前后的MSLP条款（新旧对照）如下：

 

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

 

3、美联储进一步扩大美茵街贷款计划的使用范围，拟向非营利组织提供信贷支持

 

2020年6月15日，美联储宣布进一步扩大美茵街贷款计划（MSLP）运用范围，向非营利组织提供信贷支持，并向公众征求反馈意见。公众反馈意见（不得包含机密信息）可以通过电子邮件提交，时间截止到2020年6月22日。

 

与现行“美茵街贷款计划”向中小企业提供信贷支持类似，扩大范围后的“美茵街贷款计划”将向中小规模的非营利组织提供信贷支持，前提是这些中小规模的非营利组织在COVID-19疫情爆发前应当拥有良好的财务状况。

 

拟议的MSLP向中小规模非营利组织提供贷款的条款（包括利率、本金和利息延期支付、5年期限等）与MSLP向中小企业提供商业贷款的条款相同，最低贷款额为25万美元，最高贷款额为3亿美元。本金偿还推迟2年，利息支付推迟1年。

 

可以通过MSLP工具申请贷款的中小规模非营利机构，其资质要求与营利机构（中小企业）存在区别，主要包括以下方面：

 

雇员最少50人，最多15,000人；

一定的运营绩效、流动性状况和偿债能力等财务门槛；

至少五年的运营历史；

捐赠限额不超过30亿美元。

此外，根据美国《国内税收法典》要求，通过MSLP工具申请贷款的中小非营利组织必须是享有免税待遇的机构。

 

关于MSLP向非营利组织提供贷款拟议条款及要求如下：

 

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

 

2020年3月23日，美联储推出美茵街企业贷款计划（Main Street Business Lending Program），支持对符合条件的中小型企业提供贷款，作为小企业管理局（SBA）工资保护计划（PPP）的补充。2020年4月6日，为了鼓励银行通过小企业管理局（Small Business Administration）的工资保护计划（Paycheck Protection Program，PPP）向小企业提供贷款支持，美联储宣布创设新的工资保护计划借贷便利工具（PPPLF）。

 

MSLP计划与PPPLF工具相互补充，也存在区别。PPPLF旨在为规模过大而无法从薪资保护计划中获得帮助的公司提供信贷，PPPLF工具的对象是雇员少于500人的企业，而MSLP计划是为了向规模大于PPPLF应用对象的中小企业提供信贷支持。另外，获得PPPLF贷款的企业如果满足特定要求（贷款主要用于工资发放，避免裁员），贷款无需偿还（由小企业管理局偿还），而通过MSLP计划提供的贷款必须偿还。

 

2020年6月15日当天，美联储还宣布正式接受有意参与MSLP计划的金融机构（贷款提供方）的登记。通过MSLP计划借款的公司在高管薪酬、股票回购和股息支付等方面将受到限制。

 

4、美联储拟从二级市场购买公司债券

 

2020年6月15日，美联储宣布对二级市场公司信贷便利（SMCCF）工具的条款进行更新，拟从二级市场开始购买期限为5年或5年以下的公司债券，向发行债券的大公司提供信贷支持，向市场提供流动性。

 

经修订的条款显示，美联储通过SMCCF工具购买公司债券，建立基于大范围、多元化市场指数的公司债券投资组合，市场指数由美国公司发行的、满足SMCCF工具所要求的评级、期限和其他条件的二级市场债券组成。

 

在此次修订之前的2020年5月12日，美联储已经通过SMCCF工具开始买入交易所基金ETFs（截止本文定稿，购买量约55亿美元）。正如美联储主席鲍威尔于2020年6月16日向国会作证词时所说，美联储没有增加新的工具用于公司债券购买，也没有增加流动性规模，只是在SMCCF工具的基础上增加了公司债券购买的方式。

 

二级市场公司信贷便利（SMCCF）工具是美联储根据CARES法案，经美国财政部长批准于2020年3月23日创设的政策工具，计划规模为2500亿美元，美国财政部向SMCCF工具提供了750亿美元资金作为支持。美联储同时还创设了一级市场公司信贷便利（PMCCF）工具和定期资产支持证券贷款便利（TALF），以支持信贷流向消费者和企业。

 

五、美国经济开始恢复

 

随着疫情扩散造成严重冲击，美联储、美国财政部陆续实施了一系列救济、刺激政策，支持银行向家庭、企业提供信贷支持，以稳定市场和经济。随着疫情防控措施取得效果，经济刺激措施也开始发挥作用，美国经济逐步恢复，发布的一些经济指标好于预期，金融市场也出现大幅度反弹。

 

1、劳动力市场开始改善

 

截止2020年6月6日一周，美国失业金初请人数为154.2万人，略好于预期的155万人，比3月28日一周历史最高值686.7万人大幅下降，但仍高于正常水平。

 

来源：investing.com、海航期货研究所HNA

 

2020年5月，美国非农就业人数增加250.9万人，预期减少750万人，前值由2053.7万修正为减少2068.7万人；5月失业率降至13.3%，预期19%，前值14.7%；平均时薪环比-1%，预期1%，前值4.7%；平均时薪同比6.7%，预期8.5%，前值8%。

 

来源：美联储FED、海航期货研究所HNA

 

2、零售环比大幅增长，实体经济逐步恢复

 

2020年5月份美国零售环比增长17.7%，预期8%，前值-14.7%；同比-6.1%，前值-19.9%。核心零售环比增长12.4%，预期5.5%，前值-15.2%。

 

美国5月工业产出环比增长1.4%，预期2.9%，前值从-11.2%修正为-12.5%。

 

3、美国股市恢复

 

受美国经济指标环比改善、经济逐步恢复推动，美国股市已经从2020年2月和3月的暴跌中基本恢复。

 

六、小结

 

有国会议员质疑美联储为何在经济和市场较快恢复的情况下仍然坚持宽松政策（购买公司债券），2020年6月16日，美联储主席鲍威尔在向国会作证词时做了解释，美联储继续坚持实施此前为应对疫情冲击而采取的政策措施，目的是为了巩固经济、市场恢复、改善的趋势。

 

受益于美联储一系列支持政策的实施，美国股市已经在很大程度上恢复，经济也在环比改善。但同比来看，美国经济仍在衰退状态，完全恢复仍需要较长时间，而且疫情存在较大不确定性，因此美联储有必要继续实施既有支持政策，直到美国经济渡过难关，实现美联储就业最大化和价格稳定的政策目标。

 

 

（本文完成于2020年6月17日）