【海航期货】美联储政策与美国经济（三十四）

（三十四）美联储政策抉择：QEE和负利率

 

美国国会参议院于2020年3月25日以96：0的投票结果通过《新冠病毒援助、救济与经济安全法案》（ “Coronavirus Aid, Relief and Economy Security” Act，CARES Act），推出2.2万亿美元救助计划，以应对疫情冲击，帮助企业、家庭度过难关，同时向地方政府提供支持。众议院于3月27日通过CARES法案，特朗普随即签署了该法案。CARES法案为美联储实施货币政策、应对COVID-19疫情冲击提供了法律基础。

 

2020年5月19日，美联储主席鲍威尔和美国财政部长姆努钦接受国会质询，向议员阐释了为应对COVID-19疫情冲击而采取的一系列政策措施。本文结合国会质询以及鲍威尔5月13日在彼得森国际经济研究所发表演讲的内容，对美联储自3月份以来实施的一系列应对措施进行全面回顾，并介绍美联储和鲍威尔对负利率政策的立场。

 

一、鲍威尔接受国会质询，解释货币支持政策

 

2020年5月19日，在向国会作证词时，鲍威尔首先简述了COVID-19疫情给美国和全球各地造成的重大损失和巨大困难，然后介绍了美联储为应对疫情所采取的一系列措施。疫情的爆发是一场严重的公共卫生危机，医院、急诊服务和护理机构的前线人员为应对疫情做出了巨大努力。那些日复一日冒着风险为他人和国家服务的人值得人们铭记在心。

 

政府为控制病毒传播而采取的强有力措施极大地限制了经济活动。大量企业因此关闭，人们被建议待在家里尽量减少外出，社交互动大为减少。人们以巨大的经济和个人代价来搁置自己的生活和生计。所有人都受到了疫情的冲击，但受打击最大的却是那些最无力承担的群体。

 

鲍威尔认为可以把为控制病毒传染而采取的防控措施视作对个人和公众健康的一项投资。作为社会的组成部分，鲍威尔表示美联储应当竭尽所能向那些为公共利益而做出牺牲的人提供救助。

 

经济数据显示，美国第2季度产出急剧下滑，而失业率则急剧上升。这些指标以及更多数据显示，这次衰退的范围和速度是空前的，比第二次世界大战所有的衰退都要严重。自从COVID-19疫情爆发两个月以来，美国已有超过2000万人失业，近10年的就业增长成果突然逆转。经济急剧收缩给人们造成了难以言表的痛苦，面对未来的巨大不确定性，人们的生活大不如前。除了经济运行中断，SARS-CoV-2病毒扩散还给金融市场造成了巨大压力，极大地损害了经济体中的信贷流动。

 

根据国会授予的促进就业最大化、保持价格水平稳定、维持金融稳定等法定职责，美联储采取了一系列应对疫情冲击的措施。作为公共部门应对措施的一部分，美联储致力于使用各种政策工具为经济提供支持。2020年3月27日，美国国会通过《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES法案），对美联储和财政部实施一系列支持政策提供了法律基础。

 

货币政策方面，2020年3月，美联储经过两次紧急降息将联邦基金利率目标区间降至0-0.25%，并有意将这一利率水平维持较长时期，直到疫情对经济的冲击结束，就业最大化和价格稳定目标得以达成。

 

除利率政策外，美联储还采取了一系列有力措施，主要分为4个方面：加大公开市场操作力度以恢复市场平稳运行；支持改善短期融资市场流动性；与财政部协调，促进信贷向家庭、企业、州和地方政府流动；允许和鼓励银行利用过去积累的大量资本和流动性，在困难时期支持经济。

 

1、加大公开市场操作和资产购买。3月中旬开始，市场紧张程度和不确定性上升，投资者迅速转向现金、短期国债，国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）市场开始承受压力，而国债和MBS市场对于金融体系的整体运行以及货币政策的有效传导至关重要。联邦公开市场委员会宣布，加大回购操作规模，并购买不限量的国债和MBS以支持市场保持稳定并有效发挥功能。通过这些措施，市场状况大大改善，因此美联储逐步减少了对国债和MBS的购买量。上述公开市场操作的主要目的是保持市场平稳运行和政策有效传递，当然购买国债和MBS也使整个金融环境更加宽松。

 

2、稳定短期融资市场。随着COVID-19疫情对经济造成越来越严重的冲击，投资者避险情绪增强，从长期、高风险资产以及一些货币市场共同基金撤出。为了稳定短期融资市场，美联储下调了贴现率并延长了向银行发放的再贷款期限。经美国财政部批准，根据美国《联邦储备法案》第13条第3款关于紧急贷款授权的规定，美联储创设了一级交易商信贷便利（PDCF）工具。一级交易商是短期融资市场上的重要中介机构。根据PDCF，美联储向一级交易商提供贷款，一级交易商以优质资产作为抵押品。与美联储大规模购买美国国债和机构MBS类似，PDCF有助于短期融资市场恢复正常运行。

 

此外，根据《联邦储备法案》第13条第3款规定，美联储与财政部一起设立了商业票据融资便利（CPFF）和货币市场共同基金流动性便利（MMLF）两款工具。这两款工具均获得财政部注资，美联储通过CPFF和MMLF工具开展操作如出现损失，由财政部资金承担。在美联储宣布创设并使用这两款工具后，商业票据和其他短期融资市场的市场运行指标显著改善，资金从一级交易商和免税货币市场基金迅速流出的势头得到遏制。

 

3月中旬，离岸美元融资市场也面临着压力。为缓解压力，美联储和多家外国央行共同宣布扩大美元流动性掉期额度。此外，美联储为外国货币当局创设了新的临时回购协议便利工具（外国货币当局以持有的美元资产作为抵押）。这些措施有助于稳定全球美元融资市场，支持美国国债、其他金融市场平稳运行，改善美国的经济状况。

 

3、信贷支持。随着疫情在全球扩散，给各国经济造成严重破坏，长期债务工具市场（属于资本市场）也面临压力。对于公司债券、市政债务工具、由消费者和小企业贷款支持的资产支持证券（ABS）的发行方来说，其借贷成本急剧上升。实际上，信誉良好的家庭、企业、州和地方政府无法以合理的价格（利率）借款，这进一步削弱了经济。此外，传统上依靠银行贷款的中小型企业面临着倒闭或收入锐减的困境，对资金的需求大幅增加。

 

资本市场对经济运行至关重要。为了支持资本市场，美联储采取了多项大胆的措施，促使银行信贷流向家庭、企业借款人，从而支持经济改善。在获得财政部的信贷保护后，美联储于3月23日宣布创设定期资产支持证券贷款便利（TALF）工具来支持消费者和小企业贷款。TALF工具接受资产支持证券（ABS）作为抵押，美联储以此向银行提供贷款，抵押品ABS基础资产包括银行新发放的汽车贷款、信用卡贷款、其他消费者和小企业贷款等。银行以ABS为抵押从美联储获得资金，再向需要信贷的消费者和小企业发放新的贷款。

 

美联储还根据第13条第3款规定与财政部合作，通过一级市场公司信贷融资便利（PMCCF）和二级市场公司信贷融资便利（SMCCF）两款工具向大企业提供信贷支持满足其资金需求。这两款工具主要用于购买美国公司发行、2020年3月22日之前为投资级别的债券。通过购买这些债券，美联储可以降低发债公司的融资成本，从而支持经济。

 

美联储还推出了美茵街贷款计划（Main Street Lending Program），向疫情爆发之前财务状况良好的中小型企业提供贷款。公众的看法对这些工具的使用、政策的实施也是十分重要的。针对收到的公众意见和建议，美联储降低了MSLP的最低贷款额度，同时提高了最高贷款额度，还将通过MSLP工具申请借贷的公司规模扩大到员工人数不超过15,000人。这些调整有助MSLP计划满足更多需要过桥融资的公司需求，以维持运营和经济复苏。美联储承诺将继续完善其政策工具。

 

为了增强小企业管理局（SBA）的工资保护计划（PPP）效果，美联储宣布向参与PPP计划的银行提供流动性支持，鼓励银行以向小企业发放的PPP贷款为抵押，向美联储获得流动性并向小企业提供更多信贷支持。另外，为了帮助各州和地方政府更好地应对现金流压力，继续为社区的家庭和企业提供服务，根据《联邦储备法案》第13条第3款，美联储与财政部共同设立了市政流动性融资便利（Municipal Liquidity Facility）工具，直接向各州、县、市以及州际实体购买期限较短的市政债券。“美茵街借贷计划”和“市政流动性融资便利”两款工具获得了财政部注资，以保护美联储免受损失。美国国会通过CARES法案为美联储和财政部创设上述工具提供了法律基础，这些工具支持银行向实体经济发放超过2.6万亿美元的贷款。

 

需要注意的是，美联储是根据《联邦储备法案》第13条第3款赋予的权限在紧急状态下使用上述工具的。当经济和金融状况改善时，美联储会把这些工具放回工具箱中。

 

4、银行监管。美联储调整了多项监管措施（其中大多是临时调整），鼓励银行利用自身的优势来支持家庭和企业。与2008年的金融危机不同，银行经过后金融危机时期的努力，已经拥有大量的资本和流动性缓冲，改善了风险管理和经营韧性。可以说，银行已经具备缓解目前金融冲击的实力。与2008年的金融危机相反，当时银行削减贷款，经济冲击被放大。COVID-19疫情暴发后，银行发放的贷款大幅增加。

 

美联储使命在身，在过去的几个月中，面对疫情冲击，迅速采取了一系列支持措施。在承担责任的同时，美联储还努力保持透明度。当国会批准拨款，将纳税人资金用来支持美联储管理的贷款计划时，保持透明度十分重要。关于基于CARES法案创设的政策工具，包括两款公司信贷融资便利工具（PMCCF和SMCCF）、美茵街贷款计划（MSLP），市政流动性融资便利（MLF）和定期资产支持证券贷款便利（TALF）等，每个月美联储都将公布每款政策工具的参与机构名称和详细信息、借款金额和利率，以及每款政策工具的总成本、收入及费用等信息。

 

二、鲍威尔就当前美国经济问题发表演讲，否认负利率政策

 

2020年5月13日，美联储主席鲍威尔在彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）就美国当前经济问题发表演讲。

 

COVID-19疫情在全球范围内蔓延，给人类社会和经济造成了毁灭性的打击。鲍威尔认为这是一场全球性的公共卫生危机，医护人员在第一时间作出响应并采取行动，显示出极大的勇气和决心，赢得了人们的持久感激。除了医护人员，其他许多重要行业的从业者每天也在冒着风险为人们以及社会做出贡献。

 

疫情爆发后，整个国家暂时终止了相当一部分经济和社会活动以阻止病毒传播。自3月中旬开始，多个经济领域事实上已经处于关闭状态。人们暂停社会活动，做出了巨大的牺牲，不仅保护了自己和亲人的健康，还保护了邻居和整个社区。虽然每个人都受到疫情的影响，但负担最重的恰恰是那些最无力承受冲击的人。

 

这次衰退的范围和速度是史无前例的，比第二次世界大战以来的任何一次衰退都要严重得多。经济和就业急剧恶化，过去十年间增加的工作机会已经全部失去。疫情爆发两个月以来，已有超过2000万人失业。美联储一项调查显示，在2月份工作的群体中，年收入不足4万美元的家庭成员有将近40％的人在3月失去了工作。经济恶化造成的挑战和艰难是言语难以形容的，面对未来的巨大不确定性，人们的生活被彻底搅乱了。

 

这次低迷与之前不同。在第二次世界大战后的早期，经济衰退往往与高通胀和随后的美联储政策紧缩有关。但近几十年来低通胀率支撑了经济长期扩张，且随着时间的推移经济失衡不断加剧，例如资产价格上涨到难以为继的水平，或者住房等重要经济部门膨胀到了不可持续的地步。当前的衰退源于病毒传播以及政府为限制病毒传播而采取的隔离措施。高通胀也不再是问题。这一次没有威胁经济的泡沫因素，也没有不可持续的周期因素。病毒是引发经济衰退的主要原因，这是在分析经济形势、考虑应对措施时需要注意的。

 

各国政府迅速采取应对措施，减轻病毒对经济的影响，为失去收入的工人、已经关闭或业务急剧减少的企业提供支持。美国的反应特别迅速有力。迄今为止，美国国会已为家庭、企业、医疗保健机构、各州及地方政府提供了约2.9万亿美元的财政支持，约占国内生产总值的14％。SARS-CoV-2病毒对经济的冲击是史无前例的，而此次美国财政应对措施也是战后历次经济衰退后实施最快和力度最大的一次。

 

美联储采取应对措施的速度和力度也是空前的。在3月15日将联邦基金利率降至接近零之后，美联储还采取了一系列措施来促进经济体中的信贷流动，这些措施可以分为四个领域。首先，直接购买美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS），以恢复上述重要市场的功能。第二，流动性和融资支持措施，包括贴现窗口业务、扩大与外国央行美元掉期额度，新创设多款获得财政部背书的货币政策工具，以支持货币市场的平稳运行。第三，在财政部的支持下，新创设的政策工具可以更直接地支持银行信贷向家庭、企业、各州及地方政府流动。第四，对监管措施进行临时调整，允许并鼓励银行扩大资产负债表，向家庭和企业提供金融支持。

 

美联储只有在特殊情况下才采取此类行动，就如目前这样，只有在“异常和紧急情况下”并得到财政部长的同意，美联储才能直接向私人非金融企业、州和地方政府提供信贷支持。当这场危机结束时，美联储将退出这些应急措施。

 

尽管应对疫情对经济冲击的反应既及时又适当，但未来仍然高度不确定，经济面临巨大的下行风险，因此美联储的支持政策并未结束。经济预期仍然不确定，病毒扩散又向政府提出了一系列新的问题：如何快速、可持续地控制病毒？随着社会隔离措施的失效，能否避免疫情再次爆发？恢复信心、消费开支恢复正常需要多长时间？新疗法、测试的实施范围和时机如何？疫苗什么时候能研发成功？这些问题的答案有助于确定经济复苏的时机和步伐。然而答案目前是未知的，因此需要做好政策准备以应对多种可能的结果。

 

政府实施的支持政策缓解了家庭、企业困难和市场压力，有助于经济复苏。但是，此次病毒引发的公共卫生危机也引起了人们的长期担忧。程度更深、时间更长的衰退可能对经济和生产率造成持久损害。可避免的家庭和企业破产可能会拖累未来几年的增长。长期的失业可能会损害或消灭工人的职业，使他们的技能丧失价值，专业储备趋于枯竭，并使家庭背负更多的债务。全国成千上万中小型企业的破产将摧毁人们的生活、企业和社区领导人的家族遗产，并限制复苏的力量。这些企业是创造就业机会的主要来源，寻求重返工作岗位的人们将迫切需要它们。长期的衰退和疲软的复苏还可能阻碍企业投资和扩张，进一步限制就业机会的复苏、资本存量的增长和技术进步的速度，结果可能造成生产力增长长期放缓、收入增长长期陷入停滞状态。

 

为了避免上述结果，可能需要采取更多政策措施。美联储将继续最大程度地使用各项政策工具，直到危机结束、经济复苏良好。美联储可以向银行提供资金支持（通过再贷款等工具），却不能支出。通过美联储便利工具获得的贷款可以缓解流动性面临中断的矛盾，这些贷款将帮助众多借款人度过当前的危机。但是经济复苏可能需要一段时间才能积聚动能，流动性问题因此可能变成偿付能力问题。额外的财政支持可能代价巨大，但如果可以避免长期的经济损失并实现强有力的复苏，那么是值得的。

 

在彼得森国际经济研究所发表演讲后，鲍威尔在回答提问时表示，美联储对负利率的观点没有改变，这不是美联储正在考虑的问题。鲍威尔向市场发出了明确的信号：关于美联储将实行负利率政策的看法不成立。此前已有多名美联储官员否认实施负利率，包括美联储备银行12位行长中的至少6位。

在鲍威尔发表演讲的前一周，联邦基金利率期货为负利率定价。在鲍威尔发表讲话后，联邦基金利率期货对负利率的定价有所调整。

 

2008年金融危机以来，由于经济增长乏力，通胀长期低迷，包括日本央行和欧洲央行在内的多个央行已经先后实施负利率政策。负利率政策在全球仍有争议，但美国总统特朗普支持负利率，称负利率可以防止美元走强、保持美国出口竞争优势，对美联储迟迟不实施负利率政策表示不满。

 

三、鲍威尔接受采访，向公众解释货币政策立场

 

2020年5月13日，美联储主席鲍威尔在接受哥伦比亚广播公司《60分钟》节目采访时表示，美联储将采取更多措施以减轻COVID-19疫情对美国经济的打击。鲍威尔认为2020年下半年美国经济有望复苏，同时表示美联储仍有足够的政策选项。除了此前已经推出的政策工具之外，美联储还可以创设、采取新的贷款便利工具，也可以调整前瞻指引以及资产购买的节奏。

 

鲍威尔对美国经济复苏持谨慎乐观态度，认为2020年下半年有望改善。但鲍威尔也承认，2020年第2季度的数据将非常糟糕，经济困难可能会持续到2021年年底，失业率预计最高将达到20％至25％。

 

采访过程中主持人问鲍威尔美联储是否在对经济进行大水漫灌，钱从哪里来。鲍威尔解释说：钱是印出来的。美联储作为中央银行可以这样做，包括印数字化货币，买各种美国国债和其它有政府担保的债券，增加货币供应量。美联储还印了纸币，运到各联储银行。

 

为平息金融市场的动荡，美联储宣布扩大资产购买，资产负债表规模快速膨胀，目前达到7万亿美元，规模还在扩张。美国广义货币供应增速称得上前所未有，美联储资产负债表规模与GDP比值堪比二战时的水平，未来将会更高。同时，美国政府借债发放失业救济，大量货币进入实体经济，而不是只留在金融市场。这样做可能会导致通胀。现代货币理论（MMT）并不是多么先进的理论。

 

美联储主席鲍威尔还解释了美联储对负利率政策的立场。和特朗普青睐负利率不同，美联储认为没有证据证明负利率是有效的货币政策，负利率反而会扭曲金融市场。负利率环境下，公众的存款缩水，银行则要付钱贷款，放贷。银行利润受损，整个金融体系将收缩。日本央行、欧洲央行等实施负利率政策并未取得预期效果。在货币政策宽松方面，美联储将运用前瞻性指引和资产购买等工具来支持经济和市场。

 

四、美联储传统货币政策实施情况

 

1、利率政策

 

美联储于2020年3月3日宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从1.5-1.75%下调到1-1.25%；将利率下限隔夜逆回购利率（ON RRP rate）从1.5%下调50个基点至1%，将利率上限超额存款准备金利率（IOER）从1.6%下调50个基点至1.1%；将一级信贷利率从1.75%下调50个基点至1.25%。

 

2020年3月15日，美联储再次宣布紧急降息，将联邦基金利率目标区间从1-1.25%下调100个基点至0-0.25%；将利率下限隔夜逆回购利率（ON RRP rate）从1%下调1000个基点至1%，将利率上限超额存款准备金利率（IOER）从1.1%下调100个基点至0.1%；将一级信贷利率从1.25%下调100个基点至0.25%。

 

整理：海航期货研究所HNA

 

在2020年4月29日的议息会议上，美联储未对利率进行进一步调整，并表示不会实施负利率政策。

 

2、其他传统货币政策工具

 

除了利率政策以外，美联储继续使用贴现窗口、公开市场操作、存款准备金率等传统工具向经济提供支持。

 

1）贴现窗口

 

2020年3月16日，美联储（FED）、联邦存款保险公司（Federal Deposit Insurance Corporation）、美国货币监理署（Office of the Comptroller of the Currency）联合发布关于贴现窗口业务的声明。

 

结合一级信贷利率下调，美联储等联邦监管部门鼓励存款机构更积极地利用贴现窗口来满足超预期的资金需求，把贴现窗口作为工具应对可能出现的资金压力。为了加强贴现窗口的上述作用，美联储还宣布，存款机构可以从贴现窗口中借出长达90天的资金，并由借入资金的存款机构每天可以安排提前偿还头寸，也可以续借。美联储接受多种抵押品作为贴现窗口贷款的抵押。

 

2）日内信贷

 

美联储提供日内信贷业务以支持支付系统的平稳运行，支持信贷市场交易的结算和清算。2020年3月15日，美联储表示，鼓励存款机构基于抵押或无抵押基础上利用储备银行提供的日内信贷工具，向家庭和企业提供流动性，支持支付系统的总体平稳运行。

 

3）存款储备金率

 

由于转向充裕的准备金制度，美联储于2020年3月15日宣布，将银行的存款准备金率降低至零，支持银行向家庭和企业提供贷款。

 

4）美联储加大回购操作力度、开展永久公开市场操作

 

2020年3月以来，美联储多次加大回购操作力度，加大对回购市场的流动性支持，主要包括大幅上调隔夜回购操作规模，推出较长期限的巨额回购操作。纽约联储还宣布进行6次紧急永久公开市场操作（POMO），规模370亿美元。

 

五、美联储新创设的政策工具简介

 

2020年3月15日，在宣布降息的同时，美联储同时宣布推出7000亿美元的资产购买计划，包括5000亿美元国债和至少2000亿美元机构抵押贷款支持证券（MBS），即新一轮量化宽松（QE）。3月23日，美联储宣布创设PMCCF、SMCCF和TALF三款工具，向市场提供无限量流动性支持。之后，美联储进一步QE范围，使之发展成QEE政策。

 

2020年3月以来，美联储通过创设、运用多款货币政策工具向市场提供充裕的流动性（无限量QE），帮助银行向家庭和企业提供更多的信贷支持。美联储实施的量化宽松政策可以称之为“全面量化宽松政策”（Quantitative Easing Everything，QEE），其购买债券的类型包括美国国债、公司债券、市政债券和机构抵押贷款支持证券等。美联储还开始买入ETF，如期限20年以上国债ETF、SPDR彭博巴克莱高收益债券ETF等。

 

以下是美联储QEE工具小结。

 

1、美联储重启CPFF工具

 

2020年3月17日，美联储宣布重启商业票据融资便利工具（Commercial Paper Funding Facility，CPFF），支持信贷流向家庭和企业。

 

2、美联储创设PDCF工具

 

2020年3月17日，美联储宣布创设一级交易商信贷便利工具（Primary Dealer Credit Facility，PDCF），以支持家庭和企业的信贷需求。

 

2020年3月23日，美联储宣布降低商业票据融资便利工具（CPFF）利率，扩大其应用范围，纳入高质量、免税商业票据等合格证券，促进信贷流向市政当局。

 

3、美联储创设货币市场共同基金流动性便利工具（MMLF），加大对家庭和企业的信贷支持

 

2020年3月18日，美联储宣布创设货币市场共同基金流动性便利工具（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，MMLF），由波士顿联邦储备银行向合格的金融机构提供贷款，贷款以合格金融机构从货币市场共同基金购买的优质资产作为抵押。

 

2020年3月23日，美联储宣布扩大货币市场共同基金流动性融资便利工具（MMLF）的应用范围，纳入市政可变利率需求票据（variable rate demand notes，VRDNs）和银行存单等各种证券资产，促进信贷流向市政当局，向其提供支持。

 

4、美联储宣布创设3款新的政策工具

 

2020年3月23日，美联储宣布创设三款工具：一级市场公司信贷融资便利（Primary Market Corporate Credit Facility，PMCCF），用于支持新债券发行和贷款发放；二级市场公司信贷融资便利（Secondary Market Corporate Credit Facility，SMCCF），用于为流通中的公司债券提供流动性支持；定期资产支持证券贷款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF），以支持信贷流向消费者和企业。

 

5、美联储宣布美茵街企业贷款计划

 

2020年3月23日，美联储推出美茵街企业贷款计划（Main Street Business Lending Program），支持对符合条件的中小型企业提供贷款，作为小企业管理局（SBA）工资保护计划（PPP）的补充。

 

4月30日，美联储宣布扩大美茵街贷款计划（Main Street Lending Program）的范围。

 

6、美联储创设PPPLF工具，鼓励银行向小企业提供贷款支持

 

2020年4月6日，为了鼓励银行通过小企业管理局（Small Business Administration）的工资保护计划（Paycheck Protection Program，PPP）向小企业提供贷款支持，美联储宣布创设新的工资保护计划借贷便利工具（PPPLF）。

 

4月23日，为保证小企业管理局（SBA）的工资保护计划（PPP）取得更好效果，鼓励银行向小企业发放更多贷款，美联储宣布扩大工资保护计划融资便利（PPPLF）工具的使用范围，使更多符合条件的小企业贷款人通过PPP计划获得所需资金。

 

4月30日，美联储进一步扩大了PPPLF工具的使用范围，允许更多金融机构参与PPPLF业务，同时扩大了抵押品范围。这些变化可以帮助更多银行通过小型企业管理局的工资保护计划（PPP）向小企业提供贷款支持。

 

7、美联储宣布创设市政流动性融资便利工具，并扩大其使用范围和期限

 

作为2.3万亿美元贷款计划的一部分，美联储于4月9日宣布创设市政流动性融资便利（Municipal Liquidity Facility，MLF）工具，向各州和市政当局提供高达5,000亿美元的贷款，以帮助地方政府应对因COVID-19疫情引起的现金流紧张状况。

 

2020年4月27日，美联储宣布扩大市政流动性融资工具（Municipal Liquidity Facility，MLF）工具的使用范围和期限。

 

8、美联储聘请贝莱德公司协助开展资产购买业务

 

为更好地开展资产购买业务，美联储于3月27日宣布聘请华尔街知名机构贝莱德公司（BlackRock Inc，也称黑石集团）协助其进行商业抵押贷款支持证券（CMBS）购买等操作。

 

除了上述已经运用的工具和已经实施的政策，美联储还有以下工具可以使用：资产支持商业票据（ABCP）、定期拍卖工具（TAF），等等。QEE是美联储对以往QE政策运用范围的扩展，同时又区别于日本央行的质化量化宽松（QQE）政策。

 

六、美联储国际合作措施

 

除了实施国内支持政策，美联储还与多家外国央行进行合作，以稳定全球金融市场。

 

1、六大央行达成美元掉期协议

 

2020年3月15日，加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、美联储和瑞士央行宣布采取联合行动，通过常备美元流动性掉期安排向市场提供美元流动性。常备美元掉期工具的使用可以向全球金融市场提供流动性，缓解全球金融市场压力，有利于缓解家庭和企业获得信贷面临的困难。

 

6大央行同意将常备美元流动性掉期合约的利率降低25个基点，最新利率为美元隔夜指数掉期（OIS）利率加25个基点。为了通过掉期工具提供更长期限（大于1周）的流动性，除期限为1周的美元掉期外，各央行还同意每周提供84天期限的美元流动性，从3月16-20日这一周开始操作，并长期开展，以支持美元融资市场的平稳运行。

 

2、美联储宣布与多国央行达成临时美元流动性协议

 

2020年3月19日，美联储宣布与澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡和瑞典等国央行建立临时美元流动性掉期安排。和3月15日美联储与5大央行采取的联合行动一样，此举旨在减轻全球美元融资市场的压力，帮助相关国家的家庭和企业获得信贷支持。

 

新达成的美元掉期协议将向澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典等国货币当局分别提供600亿美元流动性，向丹麦、挪威和新西兰三国央行分别提供300亿美元流动性，有效期不短于6个月。

 

3、美联储宣布创设FIMA临时回购便利工具，支持全球金融市场平稳运行

 

3月31日，美联储宣布创设针对外国和国际货币当局的临时回购协议便利工具（FIMA Repo Facility），支持包括美国国债市场在内的金融市场平稳运行。通过FIMA回购便利工具，外国及国际货币当局（Foreign and international monetary authorities，FIMA）账户持有方可以与美联储达成回购协议，以其持有的美债作为抵押从美联储获得美元流动性。这里所说的账户持有方包括在纽约联储开设有账户的外国（主权国家）央行和其他经济体（非主权国家）货币当局。

 

七、全文小结

 

本文介绍了美联储主席鲍威尔对负利率的立场、应对疫情政策实施的思路和主张，全面回顾了COVID-19疫情暴发以来美联储实施的一系列政策措施，既包括利率、公开市场操作等传统货币政策，也包括美联储根据经济、市场需要而创设的多款新工具，还包括美联储单独或与其他联邦监管机构联合采取的多项支持措施，以及美联储与多个外国央行为稳定全球市场而联合采取的行动。美联储坚持目前不会实施负利率政策。

 

美联储采取的一系列措施有力地支持了银行系统向美国企业、家庭提供信贷和其他金融帮助，稳定了美国金融市场和经济秩序，对全球金融市场逐步恢复平稳运行也发挥了重要作用。

 

（本文完成于2020年5月28日）